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收益率振荡 供需矛盾或有所缓解|债券

admin 投资理财 2020-10-16 09:45:41 收益率   债券   利率   经济   四季度   预计   修复   上行

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原标题:收益率振荡 供需矛盾或有所缓解 来源:金融时报

    南京银行资金运营中心

    债券市场收益率自今年5月份以来从低位开始回升,日前,十年期国债和国开债收益率上升至年初以来的高位。从目前来看,收益率的上行主要受经济基本面修复、资金边际收紧以及债券供给高峰等因素共同影响。那么,四季度债券市场收益率走势如何?笔者认为,展望后市,短期内上述影响因素仍然存在,但供需矛盾在四季度或有所缓解,预计债券市场收益率将维持振荡走势。

    经济延续修复趋势

    今年二季度以来,国内经济延续修复趋势,制造业PMI指数、中国企业经营状况指数(BCI)均回升。前期,生产端恢复速度较快,需求端略微滞后,库存出现被动累积。三季度以来,需求端恢复速度加快,生产和需求间的缺口缩窄。展望未来,四季度需求端有望持续修复。预计基建投资能够保持当前增速;制造业投资受出口和消费拉动,修复开始加快;消费中可选消费品增速开始提升。总体而言,四季度经济预计继续呈现稳步恢复态势。

    而海外主要经济体的经济恢复出现分化。三季度以来,美国经济持续恢复,建筑业带来强劲支撑。不过,美联储货币政策维持宽松,欧洲复兴基金落地大幅提振欧元,两者共振导致美元贬值压力加大;此外,美国大选胶着,结果仍具有较大不确定性。欧元区经济则呈现弱复苏态势,疫情反弹抑制服务业回升,欧央行维持利率水平和资产购买规模,财政刺激下四季度欧元总体获得支撑。英国脱欧谈判再陷僵局,谈判可能先僵持后缓和,进而带动英镑先跌后涨。日本经济恢复缓慢,经济回升仍面临较大压力。尽管海外经济体复苏速度有所分化,但海外经济体的同步回升对国内出口形成一定支撑。

    债市供需矛盾或缓解

    自5月份以来,债券市场收益率持续上行。主要原因有三点:一是经济基本面持续修复,信用投放加快。二是资金利率中枢上行,银行间质押式回购隔夜利率中枢从1%上行至2.2%左右,同业存单利率(1Y)从1.6%上行至2.95%。资金利率抬升带动中短端债券收益率上行,收益率曲线走平。三是债市供需矛盾较为突出,三季度以来债券供给压力较大,而在需求方面,银行的配置力度较弱,供需缺口推动收益率进一步上行。

    从经济基本面看,四季度经济大概率处于修复通道中。投资、出口和消费预计延续向上趋势,地产投资虽受到调控但短期内仍具备韧性;出口随着海外经济持续复苏,预计也将维持在高位;消费今年以来修复较慢,后续随着各类消费场景放开,预计延续向上趋势。同时,海内外经济同步复苏带动工业品价格上涨,后续PPI预计延续上升趋势,基本面对债券市场仍带来一定的压力。

    而从供需格局看,供需矛盾在四季度可能有所缓解。债券供给高峰预计将持续到10月底,进入四季度后地方债发行陆续结束,利率债发行量将有所下降。需求端方面,银行负债压力较大,配置力度预计仍然较弱,但境外机构的需求可能形成补充。目前中国利率与海外利率利差较大,中国债券资产对境外机构具备较强的吸引力。

    总体而言,前期收益率上行幅度较大,市场对利空反应有所钝化,收益率预计维持振荡走势。鉴于当前收益率点位较高,交易盘可选择关键时点,择机轻仓参与,但建议控制交易节奏;配置盘可继续选择性价比较高的品种介入,目前3年期、5年期政策性金融债券配置价值较高。

    债券投资宜适度维持久期

    三季度以来,经济基本面延续修复态势,国债和地方债供给放量,债券市场整体情绪偏弱;同业存单价量齐升显示出短端利率仍承压,信用债收益率整体呈振荡上行趋势。在债市快速调整背景下,机构普遍选择短久期策略,短端信用债交易拥挤,3年期以内各等级信用利差处于历史低位,3年期至5年期高等级信用债尚存在一定压缩空间。

    从上市公司半年报来看,上市公司整体经营情况、获得现金能力承压,但是上半年融资环境相对宽松,货币资金增速高于流动负债增速,导致多数行业短期偿债指标改善,后续需要持续关注中低等级主体经营改善情况。品种选择上,城投债券板块安全性依旧较高,市场明显更为青睐,建议关注3年期至5年期经济发达地区的城投债。不过,需注意规避非标占比高、扩张激进的主体债券。
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