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【东北总量•周道如砥】大盘调整至何时?

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宏观研究

【 首席 宏观 沈新凤纪要】——信贷增速见顶趋缓,后续社融增速抬升有限

8月新增信贷延续季节性回升趋势,基本符合预期。8月新增人民币贷款1.28万亿元,同比多增694亿元。居民端来看,消费及地产销售延续向好,带动居民部门继续加杠杆,对应8月居民新增贷款同比多增1877亿元。地产销售依旧保持较强韧性,未来仍对居民贷款规模仍有一定支撑。企业端来看,中长期融资需求延续高增,票据融资收缩继续拖累整体企业融资表现。8月企业新增贷款同比少增716亿元。其中,票据融资规模同比多减4102亿元、中长期贷款同比多增2967亿元。

8月社融增速为13.3%,较上月大幅增加0.4个百分点。当月社融新增3.58万亿,同比多增1.39万亿元。社融数据表现亮眼主要体现在三点:一是,8月政府债券发行提速,当月净融资1.38万亿,同比多8729亿元;二是,非标融资的回升超出市场预期。8月非标融资同比多1725亿元,超预期一方面在于,压降结构性存款导致银行负债端扩表速度放缓,对应资产端可能存在压降表内票据融资的需要,融资需求转移至表外,8月未贴现银行承兑汇票同比多增1284亿元。另一方面,房地产融资政策趋严但尚未落地,房企可能选择提前释放融资需求,导致信托贷款同比多增342亿元。三是,实体信贷融资依旧偏强。对实体经济发放的人民币贷款同比多增1156亿元,略高于季节性表现。

M2与M1剪刀差继续收窄。M1增速较上月末加快1.1个百分点至8.0%,或反映房企销售继续走高,以及企业生产销售活跃度提升所致,指征实体经济仍将延续修复态势。M2增速较上月末回落0.3个百分点至10.4%,主要与政府债券大量发行导致短期内流动性回笼有关,随着9月财政支出的投放,M2增速有望向上出现一定的修复。但考虑到下半年信贷增速逐步趋缓,M2回归二季度高增的格局或将较难复现。

往后看,9-12月份政府债券发行压力边际放缓,但同期来看仍处于高位,预计10月前将支撑后续社融增速走高。据测算,9-12月份政府债券净融资规模剩余2.68万亿,远高于去年同期1.1万亿。由于下半年信贷增量弱于上半年,信贷增速年内的顶部基本确认在7月,但预计下行幅度较为缓和。居民和企业中长期新增融资需求仍保持高位,金融支持实体修复力度仍在。若仅考虑信贷(假定维持20万亿目标)和政府债券在内,则今年社融增速有望在10月份达到年内高点13.5%,随后回落至13.2%。未来社融增速的不确定性主要在于非标融资的压缩幅度,从8月份非标融资的回升情况来看,市场可能普遍高估了地产融资政策收紧的节奏。

风险提示:中美再起冲突。

证券分析师:沈新凤

详情请参考报告《信贷增速见顶趋缓,后续社融增速抬升有限——8月金融数据点评》(发布日期2020年9月12日)

策略研究

【策略组长 邓利军】——调整接近尾声,A股慢牛仍处进行时

近期调整最为核心的原因是前期涨幅和估值较高的板块出现调整压力,目前已接近尾声。近一两周来A股调整的主要原因有美股的下跌、创业板绩差股炒作被监管以及前期涨幅较多的板块出现调整压力;其中A股自身因部分高涨幅和高估值板块存在调整压力是核心因素。首先,美股要持续大幅调整才对A股产生较大影响,历史上美股的几次大跌基本都伴随波及全球的经济危机爆发,目前在全球宽松的背景下发生大的经济危机的概率较小。其次,创业板绩差股炒作被监管后对市场情绪有一定影响,但监管有利于资金配置创业板绩优股;此外,创业板整体的交易活跃度被拉高,尤其是叠加其中多数医药、芯片等龙头股调整幅度超35%,有利于机构资金的配置。最后,近期调整幅度较大的指数和板块,如创成长、创业板50、科创50等指数年初至今最大涨幅都在70%左右,医药生物和半导体等板块年初至今的估值提升均在40%以上,显示涨幅和估值消化是近期调整的核心因素;而目前年内领涨个股多数已回撤30%以上,回撤超20%的交易日占比已超过15%,进入历史上牛市中领涨个股回撤区间,调整可能接近尾声。

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